中泰证券股份有限公司王芳,杨旭,李雪峰近期对路维光电进行研究并发布了研究报告《2023前三季度利润率改善，看好成熟制程掩膜版国产替代》，本报告对路维光电给出买入评级，当前股价为29.16元。
路维光电(688401)
投资要点
事件：公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收4.82亿元，同比-1.96%，实现归母净利1.08亿元，同比+27.27%，扣非净利0.91亿元，同比+18.95%。毛利率34.81%，同比+2.82pct，净利率为18.95%，同比+3.33pct。
三季度收入/利润同比下滑，利润率维持较高水平。单季度来看，Q3营收1.74亿，yoy-12.74%，qoq+0.99%，归母净利润0.38亿元，yoy-3.43%，qoq-10.7%。毛利率35.3%，yoy-0.76pct，qoq-0.5pct，净利率21.3%，yoy+2.49pct，qoq-3.95pct，毛利率/净利率环比下滑，但仍保持近年来较高水平。
半导体掩膜版国产化率极低，看好第三方厂商替代空间。根据SEMI及前瞻产业研究院，2022年全球半导体光掩膜市场规模达到52.36亿美元，中国大陆半导体掩膜版市场规模约为74亿元，同比增长约17%，预计到2025年将增长至约100亿元，我国光掩膜增速高于全球，但国产化率较低，2021年仅不到10%。由于28nm以下先进制程晶圆制造涉及工艺机密，先进制程晶圆厂所使用的掩膜版通常由自己的专业工厂内部生产，但对于成熟制程所用的掩膜版，晶圆厂出于成本的考虑，更倾向于向独立第三方掩膜版厂商进行采购，第三方厂商竞争优势将不断提升。
成立产业基金投资成熟制程掩膜版项目，有望突破130-28nm制程。公司与睿兴投资共同成立“路维盛德”产业基金，专项投资掩膜版及其上下游产业（公司持股99.5%）。路维盛德与睿兴设立“路行维远”（路维盛德持股59.26%），并投资路芯半导体项目（路芯维远持股49.54%），路芯半导体将作为项目公司负责建设130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资人民币20亿元。此次投资有望助力公司突破130-28nm成熟制程掩膜版，填补国产空白。
投资建议：公司是国内半导体掩膜版领先企业，随着公司130nm以下成熟制程掩膜版投资项目落地，未来有望给公司注入持续增长动力未，预计23-25年净利润分别为1.73/2.52/3.26亿元，对应PE32.5/22.4/17.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.68亿，根据现价换算的预测PE为33.62。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为59.4。
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