民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫近期对航材股份进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：3Q23营收同比增长23%；加大研发保证长期竞争力》，本报告对航材股份给出买入评级，当前股价为62.89元。
航材股份(688563)
事件：公司10月30日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收21.9亿元，YoY+20.5%；归母净利润5.0亿元，YoY+25.0%；扣非归母净利润5.0亿元，YoY+24.6%。业绩符合市场预期，营收较快增长主要是市场订单增加。我们综合点评如下：
3Q23营收同比增长23%；税金及附加影响表观利润。单季度看，3Q23
营收8.8亿元，YoY+23.1%；归母净利润2.1亿元，YoY+18.1%；扣非归母净利润2.1亿元，YoY+18.1%。盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降1.8ppt至34.5%；净利率同比提升0.8ppt至22.9%。3Q23毛利率同比下降4.4ppt至33.3%；净利率同比下降1.0ppt至23.6%。前三季度税金及附加1099万元，较去年同期221万元高878万元，影响公司表观利润。
IPO募资71亿元扩产巩固先发优势；民用拓展打开成长空间。1）
2019~2022年，公司产能利用率超90%（除高温合金外），产能或在未来成为公司发展的瓶颈；2023年7月，公司IPO募资71亿元（超募约33亿元），针对四大类产品进行产研能力建设，有效解决产能瓶颈，巩固多领域的先发优势。2）IPO的大型飞机风挡玻璃项目将透明件技术应用延伸至国产大飞机C919，届时公司四大类产品将广泛在特种和民用双应用，双轨齐驱共助公司快速发展。
期间费用率持续优化；加大研发投入增强企业创新活力。前三季度期间费用率同比减少0.85ppt至8.3%，其中：销售费用率0.5%，与去年同期基本持平；管理费用率2.6%，与去年同期基本持平；研发费用率同比减少0.4ppt至6.8%，前三季度研发费用同比增加13.5%至1.5亿元，公司持续增强企业创新活力，加大研发投入；** 收入增长推动财务费用下行，财务费用率同比减少0.5ppt至
1.7%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据20.3亿元，较2Q23末增加20.0%；2）存货11.1亿元，较2Q23末减少12.7%；3）预付款项0.58亿元，较2Q23末增加93.1%。4）前三季度经营活动净现金流为-0.35亿元，去年同期为-1.76亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加；同时，公司合理规划资金使用，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少1.0亿元。
投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司IPO积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。根据三季报情况，我们小幅调整公司2023~2025年归母净利润至6.0亿、8.3亿、10.8亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为47/34/26x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期等。
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为75.64。
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